中金 室内滑雪场框架：四季雪趣蓝海有待挖潜百家乐- 百家乐官方网站- 在线Baccarat Online

2025-09-18 01:12:53

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　　滑雪市场近年来快速扩容但普及率远低于海外，受制于优质雪场资源不足。国办[2024]49号文预计2030年我国冰雪经济体量将达1.5万亿元，内核为冰雪运动，其中滑雪运动具有更高普及潜力，2014-2024年国内滑雪人次翻倍至2605万次，是全球市场主要增长点但参与率仅0.9%，低于西欧等海外（5%-30%）。国际经验看，滑雪参与率与经济发展水平正相关；更关键是，我国缺少优质冰雪资源且集中于高纬度，远离经济发达区域，加之商业化运作处于起步阶段，导致我国滑雪普及率提升空间广阔。

　　我国冰雪经济起步晚，但处在蓬勃发展阶段，冬奥会成功举办开启新一轮加速期。我国冰雪经济最早可追溯至1996年的哈尔滨首届冰雪大世界，2015年北京冬奥会申办成功开启高速发展期，2016-2022年冰雪季的旅游人次与收入实现年化增速+15%和+12%，在“南展西扩东进”战略下产业基础设施与链条逐步完善，且后冬奥时代延续高增速发展，根据《国务院办公厅关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》（[2024]49号文）[2]，2024年冰雪产业市场规模9700亿元，并明确2027年和2030年产值目标分别为1.2万亿元和1.5万亿元，2024-2030年复合增速约为7.5%。

　　目前我国滑雪市场体量约370亿元，中长期有望实现千亿元量级。根据国家体育总局统计结果，我们估测下来单次冰雪运动消费规模约1400元/人次，其中雪票、培训、住宿以及设备租赁为主要支出来源，对应我国目前狭义滑雪产业规模约373亿元，不包括场馆建设、设备与雪具销售等；若按滑雪频次比例拆分，预计室内雪场市场规模约82亿元。根据Laurent Vanat及NSSA统计资料，若参考美国情况进行推算，我们估计中长期维度我国滑雪产业年收入有望成长到3000亿元体量，预计室内雪场规模约1650亿元。

　　室内滑雪场有效弥补我国冰雪资源匮乏问题，目前室内滑雪人次约占总数两成。在滑雪需求日益成长与优质室外雪场资源刚性的供需矛盾下，加之近年来新兴的“反季节”运动方式，室内雪场赛道进入高速发展期。需求侧看，截至2024-2025财年，室内滑雪人次已达到563万次，2018-2019财年以来年化复合增速为23%，发展速度显著超出室外滑雪（+4%），占总人次比重已达到22%。与此同时，行业供给侧亦处在快速成长期，截至2025年4月末，全国已投入运营室内滑雪场有66家（2013年仅5家），集中布局在经济最为发达的长三角地区，同时在建与规划中的雪场有20家。

　　相比室外场，我们认为室内滑雪场业务具有更高的行业门槛或竞争壁垒，优质资产需兼顾区位、体量与运营三大方面。室内滑雪场最大优势是可以满足反季节滑雪需求，能以较低成本实现一年四季持续性滑雪，相比夏季去新西兰、加拿大等地“外滑”又有明显的成本优势。因此，室内雪场经营表现呈现出“冬淡夏热”特征，其中5月、7-8月和10月需求最为旺盛，而雪季时间（11月至次年4月）容易被北方自然雪场所分流客群。我们认为优质室内滑雪场资产需要做到保证旺季充足客流的前提下，尽量提升淡季销量；同时，高固定成本特征导致经营利润的需求弹性高，且加大雪场之间的业绩分化。结合调研情况，我们认为优质室内滑雪场资产大致具备以下三类特征，即优势区位、大体量以及精细化运营。

　　国际滑雪市场已进入并购整合阶段，头部运营商占据行业主导地位。以美国为例，年度总滑雪人次从上世纪90年代初5000万次左右，小幅震荡提升至近几年6000-6500万人次，其中国内活跃滑雪爱好者也增长约200万人（1996年860万人）。但是，运营中的滑雪度假村数量呈现逐年走低，低质量、运营成本高的雪场在逐步清退，如降雪不稳定、增量优质雪场竞争等。同时，滑雪度假村市场集中度持续走高，已进入“双寡头”市场，CR5合计占据超60%的市场份额，龙一Vail Resorts（MTN）市占率36%。

　　► 近些年来，国内滑雪需求也在向头部雪场集中趋势；少数运营商或具备规模化潜力，如融创文旅旗下“热雪奇迹”系列。2023-2024财年落差超过300米、雪道面积超过50公顷、有脱挂式索道的滑雪场滑雪人次分别提升51%、61%与57%，均显著高于市场总需求增速（+16%）；同期，这类高品质雪场供给增速仅略高于行业总开业数（+3.2%）。此外，国内滑雪人次超过10万的雪场数量增至50家（2022-2023年42家），仅占总雪场数7%，但头部雪场年度滑雪人次同比增长37%，贡献逾五成全国滑雪次数。

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